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　　开首：CFC商品政策盘考

　　作家 | 中信建投期货  盘考发展部  石丽红

　　盘考助理涂标

　　本陈说完成时候  | 2025年8月17日

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　　本周菜系行情跌宕滚动，受对加菜籽反推销初裁及澳菜籽入口风云影响，菜系油粕高开低走，且基本回吐前期涨幅。咱们合计澳菜籽入口预期一方面缓解了菜系供应不及担忧，但另一方面也无法完满取缔加菜籽的供应地位。关于我国而言，异日菜系油粕供应产区将呈现多元化特征，需要同期顺心各个产区的报价情况。

　　高“表面”榨利重叠澳菜籽入口预期阻碍上行径能

　　8月14日针对加菜籽入口的保证金要求进展落地实行，导致入口加菜籽榨利快速走弱，基本丧失入口可能性。与此同期，市集顺心到外洋澳菜籽对华报价，11月-12月船期参考价钱570-571好意思元CNF，表面上赐与国内600元/吨以上的菜籽压榨利润。此外，市集本周同期出现4万吨11月船期迪拜菜粕入口。双重施压下，菜粕及菜油合约回落着落。

　　澳菜籽短期出口后劲暂有限

　　天然市集对澳菜籽入口抱有期待，但短期内澳菜籽旧作供应后劲不及。24年12月至25年5月，澳菜籽累计出口依然达到392万吨，若6-7月月均出口50万吨，则澳菜籽累计出口依然接近492万吨。ABARES测度澳菜籽24/25年度产量610万吨，去掉依然出口的部分，新季上市前可售依然未几。咫尺25/26年度澳菜籽暂不决产，上市需至11-12月，最早出口到华时候也要到25年底。谈判到海关检疫及油厂入库压榨也需要一段时候，预测澳菜籽对01合约的供应补充能力相对有限。

　　交割节点太远，菜粕01合约需顺心豆粕走势

　　即便如斯，菜系油粕尤其是菜粕01合约却在近期出现显然着落，咱们合计这主如果前期交割品题材热度降温，多头主动止盈离场导致。咫尺菜粕主力合约依然切换到01合约，而09合约仓单也在宽泛注册生成，交割品题材情谊不及。关于01合约而言，天然后期也有交割品数目供应风险，但当今时候相对较远，且四季度为菜粕需求淡季，市集对水产刚需不抱期待，从而激发豆菜粕01合约价差缔造预期，部分资金作念多01合约豆菜粕价差。不外，从去库角度开拔，咱们仍不合计豆菜粕价差会完满缔造。当澳菜籽入口题材退温后，咱们倾向于菜粕01合约估值具备反弹后劲。

　　菜油对加拿大依赖度较低，需顺心迪拜及俄罗斯报价

　　菜油供应答加拿大的依赖进度相对偏低，班师入口菜油在我国供应当中占据相配比例，且交割品性量隐患相对较低。受制于国内疲弱的需求，以及预期可取得的俄罗斯菜油入口补充，市集对菜油库存去化幅度相对悲不雅。不外，俄罗斯及乌克兰新季菜籽尚有一段时候，旧作可售数目较少，近期迪拜菜油CNF报价也在1150好意思元/吨独揽，短期内菜油估值尚有维持。

　　油粕仍为去库预期，后期需顺心加菜籽入口“洗船”可能性

　　从节律上看，澳大利亚菜籽、俄罗斯菜油等入口补充较难在短期内结束，预测8-10月技术中国菜系油粕保管去库预期。内容上，在短期内更有可能发生的是中国产业取消9-11月的加菜籽入口公约，国内菜籽压榨将进一步放缓。从这一角度开拔，菜粕11合约或相对偏强，因为近月洗船将进一步缩减其供应，而澳菜籽也无法在11月入榨补充。

　　总的来说，咱们倾向于本周菜系油粕合约均有一定“超跌”。一方面，澳大利亚菜籽在短期内较难扭转国内菜系油粕去库趋势，菜粕、菜油估值不应该弱于“反推销”初裁发布之前的水平。另一方面，咫尺对菜系油粕形成上方估值压力的主如果相对悲不雅的“产业利润”预期。由于菜粕、菜油基差均抓续偏弱，一朝国内出现迪拜菜油/菜粕表面入口利润，市集容易产生对锁套盘的倾向性。仅仅迪拜菜系供应毕竟有限，而俄罗斯又未到上市岑岭期，现阶段对锁套盘的总量将受连接，周度级别仍然看佳肴系油粕反弹。

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